李先生是沿海某省一家城投公司融資部負責人，之前一直活躍在各家銀行和投資機構“拜”貸款，也負責開辟各種非貸款的“另類”融資渠道。

　　新年新氣象，如今李先生更上一層，可以號稱“去委里遞交債券審批資料”了。

　　2013年的最后一天，國家發(fā)改委有關負責人在答記者問時提到，允許平臺公司發(fā)行部分債券對“高利短期債務”進行置換，以及允許平臺公司通過發(fā)行債券用于“借新還舊”。

　　“整體而言是個好消息。”李先生對《第一財經(jīng)(微博)日報》記者表示。事實上，為避免已經(jīng)上馬的“基建”項目的資金鏈出現(xiàn)問題，李先生去年上半年以來一直在通過各種辦法募集資金，包括通過子公司滾動發(fā)行“理財產(chǎn)品”吸納投資，甚至通過私人渠道在香港等地募資，資金成本一度高達20%左右。

　　李先生的瘋狂“找錢史”背后，是中國地方債長久以來的亂象，并最終引來最高決策者的關注。在審計署上周公布了“史上最嚴”的全國政府性債務審計結果后，發(fā)改委有關負責人又在去年12月31日表示，2014年是企業(yè)債券償債高峰，預計將有1000億元城投債券到期兌付。

　　允許債務重組及借新還舊

　　為了融資，李先生去年上半年可謂不遺余力。“沒辦法，開弓沒有回頭箭，總不能讓項目暫停吧。”他表示。

　　“持續(xù)的滾動發(fā)行對我們而言是有壓力的，尤其是現(xiàn)在政府背書的態(tài)度比較模糊，同時銀行理財產(chǎn)品和貨幣基金正在吸引一些原有投資者轉(zhuǎn)移投資對象。”李先生說，要持續(xù)吸引投資者只能提高收益率，但“當前的資金成本和融資斷檔風險已經(jīng)讓我們喘不過氣來了”。

　　直到此次發(fā)改委對關于地方債務重組問題表態(tài)后，李先生終于舒了一口氣。他表示，從通過發(fā)債拉低高利短期債務資金成本、延長償還期限的角度而言，此次發(fā)改委釋放的信號十分利好;但同時債券市場相比私募的公開透明性，對平臺公司所融到的資金用途或者實際的債務余額會構成約束。

　　“從監(jiān)管角度而言，有利于規(guī)范當前融資平臺公司出現(xiàn)的各種亂象，包括一些假借基建名義違規(guī)圈錢投資等。”李先生稱。

　　未來對于防范融資平臺債務風險，發(fā)改委提出了六點工作方向，其中包括允許平臺公司發(fā)行部分債券對“高利短期債務”進行置換，加大債務重組力度。此外，因平臺公司項目建設資金出現(xiàn)缺口，無法完工實現(xiàn)預期收益的情況下，可考慮允許這些平臺公司發(fā)行適度規(guī)模的新債，募集資金用于“借新還舊”和未完工的項目建設，確保不出現(xiàn)“半拉子”工程。

　　有分析稱，發(fā)改委釋放出的信號，意味著城投債違約警報似乎暫時解除，而且用低成本的債券逐漸替換高成本的融資計劃緩解政府債務壓力，對準市政債背景的城投債也構成利好;與此同時，信托等高成本融資計劃似乎離“拐點”越來越近。

　　“債券市場對于企業(yè)的財務數(shù)據(jù)和資金使用目的的透明度要求比較高，因此通過發(fā)行債券將地方債務最缺乏透明性的部分陽光化，尤其是當前有些平臺公司持續(xù)發(fā)行的一些高利短融工具其實是最缺乏數(shù)據(jù)透明度的，而且也最容易在財務上進行操作，不利于監(jiān)管機構掌握真實數(shù)據(jù)。”一名評級機構分析師告訴本報記者。

　　本報記者采訪的市場人士幾乎都不能說出“高利短融”的大致規(guī)模，“這個領域基本上是灰暗的，包括一些高利貸或者是違規(guī)發(fā)行的理財產(chǎn)品、私募債還有信托等，但很多類似于龐氏的結構，就是持續(xù)滾動高息發(fā)行，很難確定一個時間節(jié)點上的數(shù)據(jù)，而且本身也具有隱蔽和一事一例的性質(zhì)。”一位專門研究城投債的分析人士對本報記者稱。

　　2014年為償債高峰期

　　“2014年是企業(yè)債券償債高峰，預計將有1000億元城投債券到期兌付。我們正在進行企業(yè)債券風險的摸底排查，要求投融資平臺公司按照約定落實償債資金來源，切實防范投融資平臺公司違約風險、財政風險和金融風險。”發(fā)改委有關人士表示。

　　與此同時，機構統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示有更多城投債將在今年到期。中信建設證券研報顯示，截至2013年12月5日，存量城投債余額在22798億元，兌付期限一直延續(xù)到2028年。按照到期時間推算，存量城投債本金償還集中在2014年~2020年，其中2014年是第一個小高峰，償還本金金額達到2647億元。

　　審計署上月底發(fā)布的《全國政府性債務審計結果》顯示，2014年到期需償還的政府負有償還責任的債務，占地方政府性債務余額的21.89%，達23826.39萬億元。2015年~2016年地方債務到期比重則分別為17.06%和11.58%，未來三年需償還近一半，償債壓力不可謂不大。

　　廣發(fā)證券就此認為，銀行借款來源方面已經(jīng)三令五申嚴控，“借新還舊”依舊是地方政府主要的償債資金來源，而且發(fā)改委也明確表態(tài)允許平臺公司發(fā)行適度規(guī)模的新債，募集資金用于“借新還舊”和未完工的項目建設，城投債無疑將承壓。

　　南京銀行發(fā)布的研報則認為，2014年到期的城投債中接近90%為省及省會(單列市)城投，整體信用資質(zhì)相對較好，所以對今年城投債市場爆發(fā)系統(tǒng)性風險無需過度擔憂;但另一方面，目前青海省的債券余額已經(jīng)超過其2012年的財政收入，財政收入超過債券余額1000億元以上的僅有廣東、上海、浙江、江蘇等8個省或直轄市，地方政府能否擺脫剛性兌付將是今年城投債市場的變數(shù)之一。

　　與此同時，對于市政債能否取代城投債，也引發(fā)市場關注。目前我國地方政府債券仍主要以中央代發(fā)為主，局部地區(qū)允許自主發(fā)債。關于地方政府債券是否應該放開，此前一直在學界存在爭論。已通過二審稿的《預算法》修正案未對此前規(guī)定的除非國務院授權，地方不得自主發(fā)債的條款進行修改。

　　不過，自十八屆三中全會后，關于賦予地方一定舉債權的呼聲越來越高，并有財稅學者表示，放開是一定的。中國社科院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院研究員楊志勇就認為，更需要討論的是發(fā)債權限，及舉債規(guī)模的決定機制。(孫紅娟 張靜)